Estrategias de opciones explicadas de forma sencilla

Estrategias de opciones explicadas de forma sencilla

En un artículo reciente tratamos los aspectos básicos de las opciones. He mencionado que una característica clave de las opciones -de hecho, su razón de ser – es que permiten perfiles de rendimiento y retribución que no puedes obtener simplemente comprando o vendiendo en corto acciones individuales.

La moraleja de ese artículo era que primero debes asegurarte de que comprendes bien esa acción concreta y estás convencido de sus posibles movimientos, y luego averiguar cómo capitalizar tus creencias con opciones.

Hablé de cómo la compra de opciones de compra podía ofrecer literalmente docenas de veces más alzas que la simple compra de la acción subyacente en un buen escenario, aunque también ofrecía una pérdida total si la acción se movía en la dirección equivocada. En el extremo opuesto del espectro de la seguridad, la compra de opciones de venta protectoras sobre una acción que posees crea una posición de inversión colectiva que es mucho más segura que la mera tenencia de la acción. (Si tu acción es de 100 $ y compras opciones de venta para venderla a, digamos, 85 $, si la acción se desploma a 40 $ o 20 $ o incluso 0 $, sólo serás más pobre en un 15% más el coste de la opción de venta y de la transacción).

Pero las opciones pueden utilizarse para explotar creencias (o preocupaciones) sobre las acciones aparte de «muy arriba» y «muy abajo». Estas creencias más matizadas podrían incluir: rango limitado/dinero muerto, plano a ligeramente alcista, plano a ligeramente bajista, e incluso «o muy alcista o muy bajista; sólo que no estoy seguro de cuál».

Los defensores de las opciones podrían decir que el conocimiento de las opciones es el equivalente en inversión a tener un amplio vocabulario: tienes muchas más herramientas para expresar tus creencias sobre lo que podría hacer una acción.

Los detractores de las opciones podrían decir que eso es cierto desde el punto de vista teórico o mecánico, pero, desde el punto de vista pragmático, es muy difícil predecir con exactitud el movimiento matizado del precio de las acciones en el plazo de un año o menos en el que suelen encuadrarse la mayoría de los contratos de opciones.

Dejemos de lado este debate por ahora y empecemos con los fundamentos de las estrategias multiopción.

Cómo utilizar opciones basadas en tu creencia sobre el precio de las acciones

Haciendo caso omiso de la práctica habitual, empiezo con tu visión (hipotética) de la trayectoria del precio de las acciones en lugar de con la mecánica de la operación, porque tu creencia es lo que debe primar a la hora de establecer una operación de opciones. De nuevo, el hecho de que puedas operar con una creencia concreta no significa que sea sensato o realista operar con esa creencia, e incluso si tu creencia es correcta, si todos los demás también tienen esa misma creencia, la rentabilidad de la operación se reducirá.

Al igual que ocurre con las acciones, las creencias predominantes en el mercado se reflejan en gran medida en las opciones. Las creencias contrarias de las que tengas una gran convicción -y, lo que es más importante, en las que acabes teniendo razón- te proporcionarán mayores beneficios. Pero, por supuesto, son más difíciles de conseguir.

Tu opinión: Extremadamente alcista

Tu operación: Compra una opción de compra. Ya hablamos de ello en el artículo anterior. Si XYZ Corp cotiza a 100 $ y sube a 120 $, la acción subyacente ganará un 20%, pero -y se trata de cifras hipotéticas- por unos 6 $, 8 $, 9 $ o lo que sea, un inversor podría comprar una opción de compra cuyo valor podría subir un 500% o más con ese mismo movimiento del precio de la acción. El inconveniente es que si las acciones no suben lo suficiente como para que tus opciones tengan valor de ejercicio, pierdes todo lo que pagaste por la opción.

Tu opinión: Extremadamente bajista

Tu operación: Compra una opción de venta. Las opciones de venta son el derecho a obligar a alguien a comprar una acción a un precio de «ejercicio» determinado. Este derecho adquiere más valor cuanto más baja una acción. Por ejemplo, si XYZ baja de 100$ a, digamos, 22$, el derecho a vender XYZ por, digamos, 85$ sería muy atractivo para la mayoría de los accionistas.

Puede que ya seas accionista cuando compres la opción de venta, en cuyo caso se considera una opción de venta «casada» o «protectora».

Tu opinión: Ennui (precio estancado de las acciones o dinero muerto)

Tu oficio (una posibilidad): Escribe una llamada. Escribir opciones de compra se considera una de las operaciones de opciones más seguras si ya posees la acción subyacente, y una de las operaciones más arriesgadas si no la posees (de hecho, escribir opciones de compra «desnudas» es tan arriesgado que necesitarás permisos de alto nivel de tu corredor). Si posees la acción, es de suponer que no te sientes «extremadamente bajista» al respecto, pero si te sientes ligeramente «soso» pero no lo bastante bajista como para vender la acción, podrías ganar algo de dinero vendiendo/escribiendo llamadas cubiertas a un inversor más alcista.

Tu oficio (una segunda posibilidad): Ponte un collar. Ahora nos ponemos picantes. O casi picante. Un collar requiere dos opciones.

Un collar es posiblemente la más sencilla de las operaciones multiopción: Suele establecerse para bloquear – «collar»- las ganancias en una acción que el inversor ya posee.

Imagina que eres el propietario de XYZ. Imagina que pasa de 100 a 200 $. Estás emocionada, y quizá también un poco nerviosa, por un descenso. Así que compras el derecho a «ponérselo» a alguien a 190 $.

Pero haz como si fueras ahorrador y odiaras mermar tus ganancias para comprar este «seguro». Prefieres comerte el potencial alcista porque crees que XYZ ha tenido más que una buena racha y no es probable que suba mucho más. Así que, para compensar aproximadamente la opción de venta que compraste, vendes -para la misma fecha de vencimiento- una opción de compra por un precio de ejercicio que esté más o menos igual de alejado del precio de las acciones al alza.

Tu operación de collar, entonces, es comprar una opción de venta a 190 $ y vender una opción de compra a 210 $.

Probablemente estas patas no se compensen exactamente monetariamente, pero en su mayor parte deberían hacerlo, al menos si mantienes el espíritu del collar.

Y cuando el collar vence, puedes «enrollarlo» si quieres creando nuevas posiciones (si el precio de la acción se ha movido, se diría que estás enrollando tu collar al alza o a la baja).

Tu operación (una tercera posibilidad): Un diferencial de calendario. Una tirada de calendario también requiere dos opciones. Se trata, sobre todo, de una apuesta por el decaimiento de los precios de las opciones a lo largo del tiempo (todas las opciones pierden valor a medida que se acerca el vencimiento; esto se llama decaimiento de theta, como recordarás si leíste mi primer artículo), más que una apuesta por el movimiento del precio de las acciones.

Si crees que una acción está estancada, un diferencial de calendario puede ser una forma de obtener un modesto beneficio de tu creencia con un modesto potencial de pérdidas.

Un diferencial de calendario explota la no linealidad del decaimiento de theta.

Parece complicado, pero no lo es. Las opciones pierden valor a medida que se acerca su fecha de vencimiento, pero su ritmo de pérdida de valor aumenta a medida que se acerca esa fecha.

Para los amantes de las analogías, es un poco como el derretimiento de la nieve: una capa de nieve profunda se autoaísla, pero a medida que la nieve se vuelve cada vez más fina -y a medida que las aceras y el asfalto o los árboles quedan expuestos y atraen el calor solar- el derretimiento de la nieve aumenta parabólicamente.

Los diferenciales de calendario intentan explotar un efecto parabólico similar vendiendo una opción que vence antes y comprando otra que vence más tarde.

Imagina que XYZ te parece «dinero muerto» a 100 $. Podrías vender una opción de compra sobre XYZ con un precio de ejercicio de 100 $ que vence en, digamos, dos o tres meses. Por sí misma, es una llamada desnuda y temiblemente arriesgada. Pero al mismo tiempo compras una opción de compra de XYZ a 100 $ que vence dentro de cuatro meses.

Imagina que vendes la opción de compra a corto plazo por 5 $ y compras la opción de compra a largo plazo por 8 $. Tu desembolso neto es de 3 $, y eso (más los costes de transacción) es tu riesgo en este diferencial de calendario (a veces llamado diferencial «horizontal» porque se basa en el tiempo).

En el escenario de tus sueños, la opción de compra que vendiste experimenta una descomposición masiva de theta, mientras que la opción de compra que compraste sólo la experimenta mínimamente. Y lo que es mejor, la volatilidad implícita se dispara mientras tu diferencial está activo, aumentando el valor de tu opción de compra «larga» (también aumentaría el valor de la opción de compra «corta» que escribiste, pero en mucha menor medida porque el vencimiento está más cerca). Así, si la opción de compra a corto plazo baja a, digamos, 1 $ y la opción de compra a largo plazo baja a 5,50 $, podrías cerrar la operación con 1,50 $ de beneficio.

Tu opinión: El precio de las acciones subirá masivamente o bajará masivamente, pero no estás seguro de en qué dirección

Tu operación: Un strangle o una straddle. Los straddles y los strangles tienen nombres bonitos y un concepto intelectualmente interesante: apostar por la magnitud del movimiento de una acción sin apostar explícitamente por la dirección. Imagínate una empresa de biotecnología cuyos próximos resultados de un ensayo clínico de fase III supondrán el éxito o el fracaso del negocio. O incluso una empresa tecnológica emergente muy observada con una gran publicación de resultados próxima. (Una vez más, negociar con la volatilidad obvia que todo el mundo puede ver venir tiene menos probabilidades de hacerte ganar una fortuna que negociar con la volatilidad inesperada, es decir, la volatilidad que tú ves venir, pero que el mercado no).

Los straddles y strangles son spreads de débito, lo que significa que pagas por ambos tramos (a diferencia de un collar, en el que pagas por un tramo y cobras por otro). Básicamente difieren en grado.

En un straddle, compras simultáneamente una opción de venta y una opción de compra a un precio de ejercicio lo más cercano posible al precio actual de la acción. Irónicamente, tu punto de máxima pérdida es el precio actual de las acciones. Eso es porque ambas opciones expirarían sin valor. (Si XYZ está a 100 $, una opción para comprar (u obligar a alguien a comprar) XYZ por 100$ aún no es atractiva de utilizar por razones de coste de transacción y coste de la prima).

En cambio, quieres fuegos artificiales en cualquier dirección. Por ejemplo, si la acción sube, tu opción de venta expirará sin valor. Pero esperas que tu opción de compra suba lo suficiente para cubrir el coste de la opción de venta. Y viceversa.

Estás explotando la naturaleza asimétrica de los beneficios de estar largo en una opción: la desventaja se limita a la prima pagada, mientras que la ventaja es teóricamente (aunque nunca prácticamente) infinita.

Un estrangulamiento es el estrangulamiento de un pobre hombre. En lugar de comprar opciones caras «at the money» (es decir, precio de ejercicio cercano al precio de la acción), un strangle imita la idea de un straddle pero compra opciones de compra y venta un poco «out of the money». No es necesario que el precio esté fuera del dinero, pero si XYZ está a 100 $, un estrangulamiento podría consistir en comprar opciones de compra con un precio de ejercicio de 105 $ y opciones de venta con un precio de ejercicio de 95 $.

Las opciones out-of-the-money son mucho más baratas, por lo que las strangles cuestan menos que las straddles. Pero mientras que el precio de la acción al inicio de la operación es tu punto de máxima pérdida para un straddle, los strangles tienen un zona de pérdida máxima, aproximadamente entre los precios de ejercicio de la opción de venta y de la opción de compra, que en este ejemplo se situarían entre 95 y 105 $ (estoy simplificando ligeramente al omitir los costes de transacción). En otras palabras, si haces un estrangulamiento, será mejor que esperes que el precio de las acciones se mueva de verdad.

Tu opinión: El precio de las acciones subirá un poco, pero no mucho

Tu operación: Diferencial de compra alcista. Si un strangle es el straddle del pobre, un bull call spread es la call del pobre. Es una versión más barata y más apagada de una simple operación de compra de acciones para un inversor dispuesto a renunciar a un potencial alcista para ahorrar un poco de dinero. Se trata de un diferencial basado en el precio o «vertical».

La operación comienza conceptualmente con la compra de una opción de compra, generalmente a un precio de ejercicio superior al precio actual de la acción.

Pero para compensar parcialmente el precio de la opción de compra, el inversor también vende una opción de compra a un precio de ejercicio superior, pero para la misma fecha de vencimiento.

Así, si XYZ está a 100 $, podrías comprar una opción de compra con un precio de ejercicio de 105 $ por 2 $, y luego podrías vender una opción de compra con un precio de ejercicio de 110 $ por algo así como 0,80 $ (de nuevo, todas las relaciones de precios de este artículo son hipotéticas; los precios reales de las opciones varían enormemente según la acción, la duración de la opción y otros factores, como ya se ha comentado en el artículo anterior).

Si sólo hubieras comprado la opción de compra, habrías perdido 2 $. Con el diferencial, sólo pierdes 1,20 $, pero, al menos durante la duración de la opción, a cambio has perdido la subida por encima de 110 $ (sin tener en cuenta los costes de transacción).

Tu opinión: El precio de las acciones bajará un poco, pero no mucho

Tu operación: Diferencial de venta bajista. Invierte la lógica del diferencial de compra alcista: Imagina a un inversor con miedo al compromiso que quiere comprar una opción de venta porque cree que el precio de una acción bajará, pero que no quiere llegar «hasta el final» con una opción de venta larga pura.

Y, por supuesto, no es necesariamente el miedo al compromiso lo que motiva los diferenciales verticales (aunque podría serlo): en general, son la mejor operación de opciones para explotar las creencias sobre los movimientos de las acciones en rangos al alza o a la baja. No es necesario pagar por una opción de compra o de venta completa si no esperas necesitar el extremo de sus diagramas de pago.

En un bear put spread, un inversor compra una opción de venta -normalmente un poco por debajo del precio de la acción- mientras vende simultáneamente otra que está aún más por debajo. La misma fecha de caducidad para ambos. (Utilizo «una opción de venta» para simplificar, pero los contratos de opciones se negocian en lotes de 100).

Así que si eres moderadamente bajista en XYZ, que ahora está a 100 $, podrías comprar una opción de venta de 95 $ mientras vendes opciones de 90 $ u 85 $. Serán mucho más baratas, por lo que sigue siendo una operación de débito neto (pagas más de lo que ingresas), pero debido a tus creencias, estás dispuesto a cambiar el potencial de beneficios de una fuerte caída -que ves poco probable- por un precio neto más barato para tu opción de venta.

¿Qué más puedes hacer con las opciones?

Mucho más, lo creas o no. Los spreads básicos anteriores son combinaciones de opciones, pero puedes combinar los propios spreads para crear operaciones aún más extravagantes con nombres como spread mariposa, mariposa de hierro y cóndor de hierro.

Y de la misma manera que un diferencial de calendario es un juego con el decaimiento de theta (y quizás un aumento de la volatilidad implícita, que técnicamente es un vega juego, teniendo en cuenta que vega denota la sensibilidad de una opción a los cambios en la volatilidad implícita), otras estrategias de opciones tratan de explotar los precios erróneos entre los «griegos» que mencioné en el último artículo. El scalping gamma es un ejemplo (gamma es la rapidez con la que cambia el delta de una opción, o la sensibilidad del precio a la variación del precio de la acción subyacente).

Si esto te parece mucho jaleo, lo es. Las estrategias de opciones complicadas pueden parecer sesudas, pero en mi opinión sesgada, eso no las hace axiomáticamente mejores que las estrategias simples y, en muchos casos, probablemente sean peores para los inversores. Las opciones te permiten apostar por todo tipo de movimientos y relaciones y relaciones derivadas, pero ya es bastante difícil predecir los movimientos de las acciones a largo plazo, por no hablar de las sensibilidades de segundo orden a las sensibilidades de primer orden a los movimientos del precio de las acciones a corto plazo.

BBAE tiene una gran herramienta de opciones

Si quieres explorar el scalping gamma, estás por tu cuenta, pero BBAE tiene una herramienta teórica de valoración de opciones multimodelo que sugiere -sólo sugiere- posibles estimaciones del precio justo de las opciones y, lo que es más importante, incluso compensa las opciones de baja liquidez. (Si husmeas en las cadenas de precios de las opciones, verás que, incluso en el caso de los grandes valores, las opciones pueden negociarse sorprendentemente poco, lo que significa que la última operación fue hace algún tiempo, puede no ser indicativa del precio actual del mercado, y la herramienta dxFeed de BBAE lo soluciona). BBAE tiene lo que necesitas para iniciarte en las opciones y, de hecho, para realizar todas las operaciones que se presentan en este artículo.

Sólo recuerda mi regla nº 1: decide primero a qué creencias estás dispuesto a apostar, y luego decide tu operación.

Este artículo tiene carácter exclusivamente informativo y no constituye asesoramiento en materia de inversión ni una oferta de compra o venta de valores. Las opciones conllevan un alto nivel de riesgo y no son adecuadas para todos los inversores. Deben cumplirse ciertos requisitos para negociar opciones a través de la BBAE. Lee el documento de divulgación de opciones titulado «Características y riesgos de las opciones estandarizadas«. La documentación justificativa de cualquier afirmación o información estadística está disponible previa solicitud. Invertir implica riesgos, incluida la pérdida del capital. Las estrategias de cobertura y protección implican generalmente costes adicionales y no aseguran un beneficio ni una garantía contra las pérdidas. Ni el autor ni BBAE tienen posiciones en ninguna de las inversiones mencionadas.