Fondos Voss Value: Caso de inversión en United Parks & Resorts ($PRKS) – T2 2024

Fondos Voss Value: Caso de inversión en United Parks & Resorts ($PRKS) – T2 2024

Voss Capital presenta un análisis en profundidad de $PRKS (antes SeaWorld), una nueva posición larga básica en su cartera.

A pesar del actual sentimiento negativo que rodea a los operadores de parques temáticos y de la preocupación por el gasto de los consumidores, Voss considera que $PRKS es una oportunidad atractiva con un importante potencial alcista.

Voss sostiene que el mercado está malinterpretando las perspectivas de la empresa, creando un atractivo punto de entrada para los inversores. Creen que PRKS ofrece una combinación de resistencia operativa, oportunidades estratégicas y potencial de expansión múltiple que podría dar lugar a rendimientos sustanciales.

Las claves de su tesis alcista son:

1. La resistencia histórica del PRKS durante las recesiones económicas
2. Mejoras operativas continuas y ampliación del margen
3. Potencial para acciones corporativas estratégicas, incluyendo posibles escenarios de absorción privada
4. Valoración actual significativamente inferior a las medias históricas y a las transacciones comparables

La hipótesis de base de Voss Capital proyecta una subida del 80% en dos años, con un potencial de rentabilidad aún mayor en su hipótesis alcista. Esta perspectiva optimista se basa en su confianza en la posición diferenciada de mercado de $PRKS, sus valiosos activos inmobiliarios y sus múltiples vías de crecimiento.

Visión general de la empresa

• $PRKS posee y explota 12 parques temáticos bajo siete banderas diferentes en cinco estados.
• Las marcas clave son SeaWorld, Busch Gardens, Discovery Cove, Sesame Place, Adventure Island y Aquatica.
• Alrededor del 60% de los ingresos se generan en Florida, el 16% en California y el 13% en Virginia.
• Reparto de los ingresos: ~55% de las entradas (40% de los abonados), ~45% del gasto en el parque.

Posición en el mercado

• Fuerte presencia en mercados con un crecimiento del empleo superior a la media nacional.
• Experiencia diferenciada en el parque temático, centrada en el contenido animal y los espectáculos educativos, complementando a los competidores orientados a la fantasía.
• SeaWorld Orlando es votado habitualmente como Mejor Parque Temático de América por varios premios de elección de los lectores.

Ventajas competitivas

1. Propuesta de valor: Opción de entretenimiento convincente durante las recesiones económicas en comparación con otras alternativas.
2. Enfoque regional: La asistencia está más impulsada por los residentes locales, lo que proporciona resistencia económica.
3. Experiencia diferenciada: El contenido orientado a los animales se diferencia de competidores mediáticos como Disney o Universal.
4. Propiedad inmobiliaria: Es propietaria de casi todos los terrenos subyacentes a sus parques, que suman unos 2.000 acres.

Pista de crecimiento

1. Mejora de los márgenes: Los márgenes de EBITDA mejoraron del 29,2% en 2018 al 41,3% en base TTM.
2. Terrenos no utilizados: 400 acres de terrenos sobrantes adyacentes a parques que se están revisando para crear valor.
3. Modelo de concesión de licencias: Posibilidad de reproducir el modelo de Abu Dhabi SeaWorld, con grandes márgenes y poco capital.
4. Acciones corporativas estratégicas: Potencial para acuerdos de absorción privada o adquisiciones transformadoras.

Dinámica y oportunidades del mercado

• Los operadores de parques temáticos están actualmente en desgracia, lo que ofrece una posible oportunidad de valor.
• Históricamente resistente a las recesiones económicas (el EBITDA se mantuvo relativamente estable en recesiones anteriores).
• Una ganga relativa comparada con Disney y Universal tras las subidas de precios de Covid.
• Sinergias potenciales con Merlin Entertainment (propiedad de Blackstone) en mercados clave.

Valoración y rendimientos esperados

• Valoración actual: ~6,8x EBITDA 2025 (frente a la media de 5 años pre-Covid de múltiplos de dos dígitos).
• Mediana de comps de transacción: ~11,0x EBITDA en las dos últimas décadas.
• Precio objetivo base: 88 $/acción (+80% de subida en dos años) a 8,7 veces el EBITDA (15,0 veces el PER).
• Caso alcista: Retorno potencial multi-bagger con la recuperación de la asistencia y la mejora de los márgenes.
• Caso bajista: Mediados de los 30 $ por acción según los múltiplos mínimos y los beneficios.

Principales riesgos

• Ampliaciones significativas de parques temáticos por parte de los competidores (Disney, Universal, Cedar Fair).
• Tendencias de asistencia a largo plazo estancadas en todo el sector.
• Presión potencial sobre los márgenes si no se pueden mantener las mejoras recientes.

Conclusión Voss Capital considera que $PRKS es una oportunidad infravalorada con múltiples catalizadores potenciales para la realización de valor, incluidas mejoras operativas, acciones corporativas estratégicas y una eventual revalorización del mercado.

Haz clic aquí para consultar la carta completa a favor de los inversores.

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