Por fin, las opciones explicadas con sencillez
Las opciones se consideran una frontera en la inversión: más complicadas que las acciones, y un poco emocionantes y un poco arriesgadas al mismo tiempo.
De hecho, hace décadas, cuando era un joven analista de fondos de cobertura que buscaba demostrar mi valentía, me lancé a la modelización de opciones para conseguirlo.
Pero me di cuenta de algo cuando empecé a leer un libro de opciones: era -al igual que muchos sitios web de opciones de hoy en día- fuerte en el «qué» pero débil en el «por qué».
Para mi cerebro, y posiblemente para el tuyo, es más fácil entender los qués si se presentan junto a los porqués: por qué la gente de verdad querría utilizar opciones para realizar determinadas operaciones.
Así que vamos a cubrir algunos «qués» necesarios, junto con muchos «porqués», mientras repasamos algunos aspectos básicos de las opciones.
Dos tipos de opciones cotizadas
Las opciones de compra te dan el derecho (pero no la obligación) de comprar una acción a un determinado precio de «ejercicio» hasta una fecha determinada.
Las opciones de venta te dan el derecho (pero no la obligación) de obligar a otra persona a comprarte una acción a un precio de ejercicio hasta una fecha determinada.
| Las opciones europeas, que ahora se utilizan poco, sólo permiten una transacción en la fecha de vencimiento de la opción. Las opciones americanas pueden ejercerse en cualquier momento antes de la fecha de vencimiento, incluida ésta. |
Cada operación de opciones tiene un comprador y un vendedor
Un comprador de opciones -ya sean de compra o de venta- está comprando el derecho (la cuota pagada se llama prima) a ejercer esa opción.
El vendedor (o emisor) de una opción recibe la prima a cambio de estar dispuesto a cumplir la operación, ya sea proporcionando las acciones para que las compre el comprador de la opción de compra, o comprando las acciones que el comprador de la opción de venta tiene derecho a vender.
En un sentido simple, el comprador de opciones está apostando por (o protegiéndose contra) «fuegos artificiales» bursátiles, es decir, un gran cambio en el precio de una acción. El vendedor de opciones suele apostar por el statu quo: se conforma con recibir la prima y esperar pacientemente a que no ocurra nada importante, lo que hace que las opciones venzan sin ejercerse. De este modo, el vendedor tiene algo en común con una compañía de seguros.
Muchos operadores de opciones opinan que, en general, es mejor ser vendedor/escritor que comprador de opciones, porque, en su opinión, el mercado tiende a sobrestimar la posibilidad de que se produzcan grandes oscilaciones (y porque cuanto mayor sea la volatilidad esperada de la acción, mayor será el precio de la opción).
¿Por qué utilizar opciones?
- Especulación: Con una acción en sí -comprando o vendiendo en corto- sólo puedes hacer una simple apuesta direccional: al alza o a la baja. Esto es suficiente para la mayoría de la gente. Pero, ¿y si tienes una opinión más matizada sobre el movimiento del precio de una acción? Una vista como:
- «Dinero muerto»: las acciones estarán planas durante mucho tiempo
- Salvajemente volátil: la acción subirá o bajará mucho, pero no estás seguro de cuál de las dos opciones es la correcta.
- Rango limitado: las acciones pueden moverse un poco, pero no mucho; una versión ligeramente más animada del «dinero muerto».
No puedes explotar estas creencias matizadas simplemente comprando o vendiendo acciones en corto. Necesitas opciones (de hecho, necesitas combinaciones de opciones para estas operaciones, de las que hablaremos en otro artículo).
Más sencillamente, si tienes una fuerte convicción sobre el movimiento de una acción y estás dispuesto a asumir una cantidad sustancial de riesgo, las opciones sobre acciones te permiten magnificar tu potencial alcista de un modo similar al apalancamiento, permitiendo un mayor potencial de ganancia por tamaño de inversión que la simple compra de una acción.
También puedes perder mucho dinero en el comercio especulativo de opciones. El cuchillo corta en ambos sentidos.
- Cobertura: No siempre es necesario asumir riesgos con las opciones. Las opciones pueden mejorar significativamente el perfil de seguridad de una inversión, limitando las pérdidas. La compra de «opciones de venta protectoras» es fácilmente la estrategia de opciones más conocida, pero un vendedor en corto podría comprar una opción de compra por la misma razón.
¿Por qué alguien compraría una opción de compra?
Principalmente, las opciones de compra permiten a los inversores hacer apuestas apalancadas sobre la subida del precio de una acción.
Imagina que una acción está a 100 $ y un inversor espera que suba a 120 $ en, digamos, los próximos meses. Un inversor que compre las acciones podría obtener una ganancia del 20%.
En la vida real, una ganancia del 20% en pocos meses sería una victoria para la mayoría de los inversores. Pero si un inversor tuviera una convicción especialmente alta de que se producirá esa ganancia, y estuviera dispuesto a hacer una apuesta arriesgada en consecuencia, podría (y sólo estoy lanzando cifras hipotéticas a modo de ejemplo; el precio real de las opciones variará según la acción y el día) pagar algo así como 7 u 8 o 10 dólares por una opción que puede aumentar 5 veces su valor si el precio de la acción sube un 20%.
Ese es el caso bueno.
Sin embargo, si la acción se mantiene en 100 $ o incluso baja hasta, digamos, 95 $, el inversor que posee la acción sigue teniendo todo o casi todo su dinero, mientras que el comprador de la opción de compra lo ha perdido todo.
Los vendedores en corto tienen una razón totalmente opuesta para comprar una opción de compra, como ya se ha mencionado: la protección a la baja. Si has tomado prestadas (y revendido rápidamente, para ponerte corto) acciones para apostar por un descenso, un repunte repentino al alza representa un riesgo, y comprar el derecho a comprar esas acciones a un precio establecido -incluso si el precio de mercado de las acciones se dispara por encima de él- limita la desventaja de un vendedor en corto.
¿Por qué alguien vendería una opción de compra o de venta?
Sencillamente, para embolsarse el dinero. Y dado que la volatilidad implícita o esperada es un factor de oscilación principal en los precios de las opciones, los vendedores de opciones estarían especialmente deseosos de vender opciones sobre valores para los que el mercado (y el comprador) espera mucha volatilidad -lo que encarece las opciones-, pero sobre la que el vendedor cree que se comportará de forma más moderada de lo que espera el mercado.
Los vendedores también podrían estar haciendo una apuesta direccional. Mientras que un comprador de opciones de compra de Tesla probablemente espera que la empresa vaya mejor de lo que espera el mercado, un inversor con una convicción entre neutral y pesimista sobre Tesla podría estar encantado de suscribir algunas opciones de compra para tomar el otro lado de una operación.
Se ha dicho que las operaciones con opciones son juegos de suma cero. Eso es cierto en conjunto, y también en el sentido de un comercio en sí, que tendrá un ganador y un perdedor, pero también es justo decir que las transacciones de opciones únicas pueden formar parte de operaciones más sofisticadas que realizan los inversores, y el éxito de la operación global se define por más de un tramo de opciones.
| Los compradores de opciones tienden a apostar por la teatralidad, y los vendedores de opciones tienden a apostar por la falta de teatralidad. |
Opciones desnudas y cubiertas
Cuando compras opciones, tu desventaja es clara: pierdes la prima si la opción vence sin valor.
Ése es exactamente el escenario que desean los vendedores de opciones. Pero, ¿y si compras una opción de compra y acabas ganando a lo grande? En teoría, el vendedor de la opción tiene que entregarte las acciones subyacentes al precio de ejercicio. (Digo «en teoría» porque el ejercicio completo sólo se produce en una minoría de operaciones; es posible simplemente cerrar una operación de opciones (con cada parte aceptando sus respectivos beneficios o pérdidas) sin ejercicio, lo que mucha gente hace para simplificar las cosas).
Imagina que las acciones de XYZ estaban a 100 $ cuando me compraste una opción de compra por unos cuantos dólares por acción -lo que significa unos cuantos cientos de dólares por contrato, ya que las opciones se venden en contratos de 100- por los derechos a comprar XYZ a un precio de ejercicio de 115 $.
Pasa algún tiempo, y XYZ ha subido a 140 $. Estás encantada. Puedes comprarme XYZ a 115 $ y venderlo a 140 $ (o cerrar tu operación de opciones con un beneficio equivalente).
No estoy encantada. Si al menos poseo XYZ de antemano -es decir, si vendo una opción de compra cubierta-, mi desventaja se limita a lamentar que te vendo por 115 $ una acción que, de no haberte vendido la opción, podría haber vendido por 140 $.
Si no hubiera poseído XYZ de antemano -es decir, si hubiera vendido una opción de compra al descubierto- , tendría que salir corriendo a comprarla en el mercado abierto a 140 $ para poder entregártela a 115 $. Aunque en este ejemplo sigo perdiendo 25 $ (menos la prima que me pagaste), con una opción de compra al descubierto pierdo lo que suba el precio de las acciones. ¿Y si sube a 240 $? ¿A 300?
Los explicadores de opciones suelen decir que los emisores de opciones desnudas tienen «pérdidas teóricamente infinitas» por este motivo. Podría decirse que es una exageración -no hay ninguna posibilidad de que ninguna acción llegue al infinito-, pero sin duda es justo decir que si estás escribiendo opciones de compra al descubierto sobre una acción que se dispara, tendrás grandes pérdidas y también tendrás que reunir el capital para comprar esa acción subyacente y entregársela al (presumiblemente extasiado) comprador de opciones.
Vender opciones desnudas conlleva un gran riesgo, por lo que, por seguridad tanto del corredor como de los emisores de opciones, los corredores restringen responsablemente los privilegios de las opciones desnudas a los inversores que tengan experiencia demostrada en la negociación de opciones. De hecho, los privilegios de negociación de opciones se conceden por etapas o niveles, normalmente con opciones de compra cubiertas en el nivel de principiante, opciones de compra desnudas en el más avanzado, y operaciones con nombres como straddles y strangles y spreads en el medio.
¿Cómo se valoran las opciones?
Al igual que con las acciones, los inversores utilizan múltiples métodos para valorar las opciones. Nadie puede ponerse de acuerdo sobre una única «mejor» manera, y eso probablemente sea bueno, porque abre la posibilidad de que los inversores emprendedores se beneficien.
Lo principal que da valor a una opción es la probabilidad de que la opción acabe siendo rentable(in the money, o ITM) al vencimiento o antes. Los modelos matemáticos desarrollados por investigadores como Ed Thorpe, Myron Scholes y Fischer Black (que desarrolló la popular fórmula Black-Scholes) utilizan varias entradas.
El precio de las acciones y el precio de ejercicio obviamente son un factor: si la acción XYZ cuesta 100 $, el derecho a comprarla a 101 $ costará más que el derecho a comprarla a 10.000 $ (y ni siquiera existiría un contrato de opciones en la vida real a este precio), porque la probabilidad de que se alcance ese precio durante cualquier plazo razonable de la opción es insignificante.
La duración de la opción es otro factor: cuanto más larga sea la duración de la opción, más posibilidades hay de que la opción acabe siendo rentable, por lo que más cara es la opción. Del mismo modo, los precios de las opciones experimentan un decaimiento temporal (es decir, bajan) a medida que avanzan hacia el vencimiento. Los plazos de las opciones suelen ser de un número determinado de meses, pero también existen opciones plurianuales.
El tipo de rendimiento sin riesgo (pensemos en el tipo del Tesoro de EEUU, que proporciona una especie de coste de oportunidad mínimo) es una referencia en la valoración de las acciones, así como en la mayoría de los precios de las opciones.
La volatilidad futura de la acción, que obviamente no se conoce y, por tanto, se aproxima mediante una medida llamada volatilidad implícita.
Algunos modelizadores incluyen los dividendos pagados.
Puedes ver que todos estos inputs son cantidades fáciles de obtener, excepto la volatilidad, que es una estimación. No es de extrañar que los operadores de opciones pasen mucho tiempo pensando en la volatilidad, y apostando por ella.
La ecuación de Black-Scholes tiene muchas imperfecciones, como suponer opciones europeas, suponer una distribución normal de las posibilidades del precio de las acciones, suponer que no hay costes de transacción ni impuestos, y un «supuesto de «no arbitraje (esta parte no es un defecto) que supone que la parte sin riesgo de una opción ganará dinero al tipo sin riesgo, que a su vez se supone constante a lo largo de los vencimientos.
El modelo Black-Scholes sigue considerándose «suficientemente bueno» para ser el caballo de batalla de la valoración de opciones, pero han surgido otros modelos, como la fijación de precios binomial y trinomial. Y los inversores también utilizan el análisis de Montecarlo para las opciones.
BBAE te ofrece una herramienta de tarificación de opciones
Como ventaja, BBAE ofrece a nuestros clientes una herramienta de valoración teórica de opciones de dxFeed que emplea múltiples modelos (incluidas varias variaciones de Black-Scholes, junto con otras cuatro) además de su propia versión de un algoritmo de ajuste de precios sin arbitraje para imputar una estimación del valor razonable teórico de cada opción.
Una vez más, se trata de estimaciones que deben compararse con los precios de mercado (al igual que con las acciones, los inversores buscan comprar opciones infravaloradas y vender las sobrevaloradas), pero los inversores encuentran útiles las sugerencias de dxFeed y una ventaja de la herramienta de fijación de precios teóricos de dxFeed en particular es que es lo suficientemente robusta como para fijar el precio de opciones poco negociadas, para las que la última operación registrada puede ser antigua y, por tanto, no representativa de un precio actualmente realizable.
¿Qué son las opciones griegas? (pista: sensibilidades)
Las opciones pueden tener la apariencia de ser matemáticas, pero si tú tampoco lo eres, no temas: en realidad no necesitas ser capaz de calcular mucho por ti mismo, especialmente hoy en día. Es mucho más importante comprender los principios y factores que entran en juego en las opciones. Y pueden ser más sencillos de lo que crees.
Las «griegas» -llamadas así por sus letras griegas- miden sobre todo lo sensibles que son los precios de las opciones a determinados inputs. Los verás discutidos, así que aquí te explicamos lo que significan.
Delta es la sensibilidad del precio de una opción a las variaciones del precio de la acción subyacente.
Gamma es lo rápido que cambia delta, o desde otra perspectiva, lo estable que es la relación delta. Una gamma alta significa que el precio de la opción es menos estable.
Theta mide la sensibilidad del precio de una opción al decaimiento temporal, es decir, la rapidez con la que una opción pierde valor a medida que se acerca la fecha de vencimiento.
Vega mide la sensibilidad del precio de una opción a los cambios en la volatilidad futura esperada.
Rho mide la sensibilidad del precio de una opción a las variaciones de los tipos de interés.
Lambda mide la sensibilidad del apalancamiento de la inversión de una opción a los cambios en el precio de la opción, es decir, a medida que cambia el precio, ¿cómo cambia el apalancamiento ofrecido?
Lo creas o no, hay varias griegas más llamadas griegas «menores»(la zomma, por ejemplo, es una derivada de tercer orden que mide lo sensible que es la gamma a los cambios en la volatilidad implícita), pero si estás cerca de utilizarlas no necesitas este artículo.
En mi opinión, los inversores no necesitan conocer a fondo ninguna griega para iniciarse en las opciones. Pero es bueno saber que existen, ya que representan parte del «por qué» y del «cómo» se mueven los precios de las opciones.
Negociación de opciones: Lo que realmente importa
Mucho más importante es comprender los principios básicos y la mecánica de la negociación de opciones -junto con centrarse en la mitigación del riesgo- y tener una convicción fundamental sobre la acción subyacente. Las opciones son apuestas sobre cómo se moverán los valores, y los inversores deben asegurarse de que tienen una opinión al respecto antes de decidir cómo capitalizar esa opinión con una operación de opciones. En otras palabras, no dejes que la cola menee al perro.
Este artículo tiene carácter exclusivamente informativo y no constituye asesoramiento en materia de inversión ni una oferta de compra o venta de valores. Las opciones conllevan un alto nivel de riesgo y no son adecuadas para todos los inversores. Deben cumplirse ciertos requisitos para negociar opciones a través de la BBAE. Lee el documento de divulgación de opciones titulado«Características y riesgos de las opciones estandarizadas«. La documentación justificativa de cualquier afirmación o información estadística está disponible previa solicitud. Invertir implica riesgos, incluida la pérdida del capital. Las estrategias de cobertura y protección implican generalmente costes adicionales y no aseguran un beneficio ni una garantía contra las pérdidas. Ni el autor ni BBAE tienen posiciones en ninguna de las inversiones mencionadas.
