期权策略简解

期权策略简解

在最近的一篇文章中介绍了期权的基本知识。 我提到过,期权的一个主要特点——事实上,这也是期权存在的理由 ——就是它可以提供买入或卖空个股所无法获得的业绩和回报。

这篇文章旨在说明,首先要确保你对个股有深刻的了解,对它的潜在走势有坚定的信念,然后再想办法利用期权来实现你的信念。

我曾谈到,在好的情况下,买入看涨期权可能会比买入相关股票带来数十倍的上涨空间,但如果股票向错误的方向发展,也会带来彻底的损失。 从安全性的另一面来看,买入保护性看跌期权(protective puts)来对持有的股票进行保护,能够创造一个比仅持有股票更为安全的投资组合头寸。 (如果你的股票价格是 100 美元,而你买入的看跌期权以 85 美元的价格卖出,那么如果股价暴跌至 40 美元、20 美元甚至 0 美元,你只会损失 15%,外加期权费用和交易成本)。

但是,除了 “大涨 “和 “大跌 “之外,期权还可以用来实践你对股票的信念(或担忧)。 这些更细微的信念可能包括:区间波动或毫无波动,持平到微涨,持平到微跌,甚至 “要么大涨,要么大跌;只是不确定是哪一种”。

期权支持者可能会说,期权知识就相当于在投资方面掌握更多词汇量:你有更多的工具来表达你对股票可能走势的看法。

期权诋毁者 可能会说,这在理论上或机械上是正确的,但从实际情况来看,在大多数期权合约的一年或更短的时间框架内,很难准确预测股价的细微变化。

我们暂且不讨论这个问题,先从多期权策略的基础知识开始。

如何根据你对股价的看法使用期权

一反常态,我从你(假设的)对股价轨迹的看法 入手,而不是从交易机制入手,因为在建立期权交易时,你的想法应该放在首位。 再说一遍,你可以根据某个信念进行交易,但这并不意味着根据这个信念进行交易是明智或现实的,即使你的信念是正确的,如果其他人也有同样的信念,交易的盈利能力也会降低。

与股票一样,市场的普遍看法在很大程度上会被计入期权的价格中。 你所坚信的对立面——最重要的是,你最终是对的——往往会带来更大的回报。 不过,这些当然更难得到。

您的观点:极度看好

您的交易:买入看涨期权。 我们在前一篇文章中对此进行了介绍。 如果 XYZ 公司的交易价格为 100 美元,然后上涨到 120 美元,那么相关股票的收益就是 20%,但是——这些都是假设的数字——投资者可能只需花 6 美元、8 美元、9 美元或更多,就能买到一份看涨期权,其价值可能会随着同样的股票价格变动而上涨 500% 或更多。 缺点是,如果股价没有上涨到足以给你的看涨期权带来可执行价值的程度,你就会失去为看涨期权支付的所有费用。

您的观点:极度看跌

您的交易:买入看跌期权。 认沽权是强迫他人以设定的 “行权价 “购买股票的权利。 股票跌得越多,这种权利就越有价值。 例如,如果 XYZ 从 100 美元跌至 22 美元,那么以 85 美元的价格出售 XYZ 的权利对大多数股东来说都非常有吸引力。

在购买看跌期权时,您可能已经是股票持有者,在这种情况下,该看跌期权被视为“保护性”看跌期权。

您的观点:悲观(股价停滞不前或死气沉沉)

您的交易(一种可能性):卖出一张看涨期权。 如果你已经拥有相关股票,卖出看涨期权被认为是最安全的期权交易之一,而如果你没有相关股票,卖出看涨期权则是风险最高的交易之一(事实上,卖出 “裸 “看涨期权的风险非常高,你需要获得券商的高级权限)。 如果你拥有这只股票,你大概不会 “极度看跌 “这只股票,但如果你觉得有点 “不爽”,但又没有看跌到要卖出这只股票的程度,你可以通过把看涨期权卖给更为“看涨”的投资者来赚取一些现金。

你的交易(第二种可能性):Collar领式期权策略 现在我们来点刺激的。 或者比较刺激的。 一个领式套利策略需要执行两个期权订单。

多腿期权交易除了更复杂之外,通常还需要券商一次性批准与交易风险水平相称的期权;可能有必要先从简单的期权交易中积累一些经验(无论如何这都是个好主意)。 此外,请记住,您需要支付两笔交易费来建立总仓位。

Collar策略可以说是多腿期权交易中最简单的一种:它的设置通常是为了锁定(”领”)投资者已持有股票的收益。

假设你持有XYZ。 假设它从 100 美元涨到了 200 美元。 你很激动——也许也有点紧张,担心股价下跌。 因此,你以 190 美元的价格购买了 “PUT”给别人的权利。

假设你很节俭,不喜欢因为买这种 “保险 “而蚕食自己的利润。 你宁可吃掉潜在的上涨空间,因为你觉得 XYZ 已经走过了一段不错的时期,不可能再涨多少了。 因此,为了大致抵消你买入的看跌期权,你可以在相同的到期日卖出一个看涨期权,其行使价与股价的上涨幅度相差无几。

那么,你的Collar交易就是在 190 美元买入看跌期权,在 210 美元卖出看涨期权。

这两条腿在金钱上可能不会完全相互抵消,但至少在保持Collar套利精神的前提下,它们大多应该相互抵消。

Collar策略到期后,您可以通过建立新头寸将其 “向前滚动”(如果股价发生了变动,您就可以说是将Collar向上或向下滚动)。

您的交易(第三种可能性):日历价差。 日历价差也需要两个期权。 这主要是押注期权价格随时间的衰减(所有期权都会随着到期日的临近而贬值;如果你读过我的第一篇文章,就会记得这叫做theta decay),而不是押注股票价格的变动。

如果你认为某只股票陷入低迷,日历价差可能是一种从你的信念中赚取微薄利润的方法,而亏损的可能性也不大。

日历价差利用了theta衰减的非线性特性

这听起来很复杂,其实不然。 期权会随着到期日的临近而贬值,但随着到期日的临近,其贬值率会增加。

对于喜欢打比方的人来说,这有点像融雪:深厚的积雪会自我隔热,但随着积雪越来越薄,人行道、沥青或树木暴露在外并吸收太阳热量,融雪量会呈抛物线增长。

日历价差试图利用类似的抛物线效应,卖出较早到期的期权,买入较长到期的期权。

假设你觉得 XYZ 是股价维持在100 美元的毫无波动的股票。 你可以卖出行权价为 100 美元的 XYZ 看涨期权,该期权将在两三个月后到期。 就其本身而言,这是naked call ,风险极大。 但你同时购买了一份看涨期权,以 100 美元的价格购买 XYZ,该期权将在四个月后到期。

假设你以 5 美元卖出了较近期限的看涨期权,以 8 美元买入了较远期限的看涨期权。 你的净支出是 3 美元,这(加上交易成本)就是你在这个日历价差(有时称为 “横向 “价差,因为它以时间为基础)上的风险。

在你的理想情景中,你卖出的看涨期权会经历巨大的 Theta 值衰减,而你买入的看涨期权只会经历很小的衰减。 更妙的是,隐含波动率会在你的价差启动时飙升,使你的 “多头 “看涨期权的价值上升(这也会提高你写的 “空头 “看涨期权的价值,但幅度要小得多,因为到期时间更近)。 因此,如果近期看涨期权跌至 1 美元,而长期看涨期权跌至 5.50 美元,您可能会以 1.50 美元的利润平仓。

您的观点:股价将大幅上涨或大幅下跌,但您不确定是哪种走势

您的交易:strangle或 straddle。strangle和straddle有一个可爱的名字和一个有趣的概念:押注股票走势的幅度,而不押注方向。 想象一家生物技术公司,即将进行的 III 期临床试验结果将决定其业务的成败。 甚至是一家备受关注、即将发布重大财报的新兴科技公司。 (同样,与意外波动相比,在所有人都能预见到的明显波动上进行交易更不可能让你赚大钱,意外波动是指你预见到了,但市场没有预见到的波动)。

strangle或 straddle是借方差价,意味着你要为两条腿付费(与领式套利不同,领式套利是你为一条腿付费,另一条腿获得报酬)。 它们在程度上有所不同。

对于straddle,你可以同时买入一个看跌期权和一个看涨期权,行权价尽可能接近当前股价。 具有讽刺意味的是,你的最大损失点就是当前股价。 这是因为这两只期权在到期时都没有价值。 (如果XYZ的价格是100美元,出于交易成本和溢价成本的原因,以100美元购买(或强迫某人购买)XYZ的期权并没有吸引力。)

相反,您希望在任何一个方向都能盈利。 例如,如果股价上涨,你的看跌期权到期时将一文不值。 但你希望看涨期权的价值上涨足以弥补看跌期权的成本。 反之亦然。

你是在利用做多期权的非对称收益性质:下跌空间仅限于所支付的期权费,而上涨空间理论上(如果实际上从来没有)是无限的。

strangle是穷人的straddle。 相对于购买昂贵的 “价内”(即行权价接近股价)期权,strangle模仿 straddle的概念,购买”价外” 的看涨期权和看跌期权。 虽然对“价外”到什么程度没有严格的要求,但如果 XYZ 的股价是 100 美元,那么strangle可能需要买入行权价为 105 美元的看涨期权和行权价为 95 美元的看跌期权。

价外期权要便宜得多,因此strangles期权的成本要低于straddles期权。 但是,交易开始时的股价就是straddle交易的最大亏损点,而strangles交易则有一个 最大损失的 区间 – 大约在看跌期权和看涨期权行使价之间,在本例中为 95 美元到 105 美元之间(我略微简化了交易成本)。 换句话说,如果你使用strangle策略,你最好希望股价真的上涨。

您的观点:股价会涨一点,但不会涨很多

您的交易:牛市看涨差价。 如果strangle是穷人的straddle,那么牛市看涨价差就是穷人的看涨。 对于愿意放弃潜在上涨空间以节省一点资金的投资者来说,这是一种更便宜、更低调的简单看涨期权交易。 这是一种基于价格的 “垂直 “价差。

从概念上讲,这种交易首先是买入看涨期权,通常是以高于当前股价的某个行权价买入。

但为了部分抵消看涨期权的价格,投资者还以更高的行权价卖出了相同到期日的看涨期权。

因此,如果 XYZ 的价格是 100 美元,你可能会以 2 美元的价格买入行权价为 105 美元的看涨期权,然后以 0.8 美元的价格卖出行权价为 110 美元的看涨期权(再次重申,本文中的所有价格关系都是假设的;实际期权价格会因股票、期权期限和上一篇文章中讨论的其他因素而有很大差异)。

如果你只买了看涨期权,就会损失 2 美元。 通过价差,你只损失了 1.20 美元——但至少在期权有效期内,你失去了高于 110 美元的上涨空间(忽略交易成本)。

您的观点:股价会小幅下跌,但跌幅不会很大

您的交易:熊市看跌差价。 反转牛市看涨期权价差的逻辑:想象一位害怕承诺的投资者,因为相信股价会下跌而想买入看跌期权,但又不想 “一意孤行 “买入纯粹的看跌期权多头。

当然,垂直价差的动机并不一定是对承诺的恐惧(当然也有可能是):一般来说,垂直价差是最好的期权交易,可以利用人们对股票上下波动区间的看法。 如果你不希望看到该策略收益图的极端情况,就没有必要支付全额看涨或看跌期权的费用。

在熊市看跌期权差价中,投资者买入一个看跌期权(通常略低于股价),同时卖出另一个更低于股价的看跌期权。 两者的有效期相同。 (为简单起见,我用的是 “一个看跌期权”,但期权合约的交易单位是 100 张)。

因此,如果你适度看跌 XYZ(现在的价格是 100 美元),你可能会买入 95 美元的看跌期权,同时卖出 90 美元或 85 美元的看跌期权。 他们会便宜很多,所以这仍然是净借方交易(你付出的比你得到的多),但由于你的信念,你很乐意用严重暴跌的潜在利润(你认为不太可能)来换取更便宜的看跌期权的净价格。

你还能用期权做什么?

信不信由你,期权还有很多用武之地。 上述基础价差策略是期权的组合,但您可以将价差本身组合起来,创建更高级的交易,如butterfly spread, iron butterfly, 和iron condor等。

同样,日历价差也是对 Theta 值衰减的一种利用(或许还能提高隐含波动率, 考虑到 vega 表示期权对隐含波动率变化的敏感性来说,这在技术上是一种vega策略),其他期权策略试图利用 “希腊字母 “的错误定价, 我在上一篇文章中提到过相关内容。 Gamma scalping就是一个例子(gamma是指期权的 Delta 值-或对标的股票价格变化的敏感度-的变化速度)。

如果这听起来太复杂了,那确实如此。 复杂的期权策略可能让人感觉很费脑,但在我看来,这并不意味着复杂的策略就比简单的策略好,在很多情况下,复杂的策略对投资者来说可能更糟。 期权可以让你对各种走势和关系以及衍生关系下注,但要预测股票的长期走势已经很难,更不用说对近期股价走势的一阶敏感性和二阶敏感性了。

BBAE 有一个很好的期权工具

如果你想探索 gamma scalping,那就得靠自己了,但 BBAE 有一个多模型理论期权定价工具,它能建议——只是建议——期权的潜在公允价值价格估算,重要的是,它甚至能对低流动性期权进行补偿。 (如果你仔细研究期权价格链,就会发现即使是大市值的股票,期权的交易量也会出奇地稀少,这意味着最后一笔交易是在一段时间之前进行的,可能并不能反映当前的市场价格,而 BBAE 的 dxFeed 工具可以解决这个问题)。 BBAE 为您提供了期权入门所需的一切,事实上,也为您提供了进行本文所介绍的所有交易所需的一切。

请记住我的第一条规则:决定你愿意在哪些信念上下注,然后再决定你的交易。

本文仅供信息参考,既不构成投资建议,也不构成买卖证券的邀约。 期权具有高风险,并不适合所有投资者。 通过 BBAE 进行期权交易必须满足某些要求。 请阅读题为 “标准化期权的特点和风险“的期权披露文件。 任何索赔或统计信息的证明文件均可应要求提供。 投资有风险,包括本金损失。 套期保值和保护性策略通常涉及额外成本,不能保证盈利或避免损失。 作者和 BBAE 在所提及的任何投资中均未持有头寸。

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