美股：高盛的严峻预测
高盛集团的大卫-科斯汀（David Kostin）本周把所有人都吓坏了。
美国市场过去 10 年的年均涨幅为 13%，而高盛首席美国股票策略师预计，未来 10 年美国市场的 年均涨幅 仅为 3% 。
如果我们假设通胀率放缓至美联储设定的每年 2% 的目标，那么按 “实际”（即通胀调整后）计算，这一数字仅为 1%。
大卫是对的吗？
一方面，对于几乎所有的 经济预测，尤其是跨越 10 年的预测，你的第一反应应该是笑，至少是轻微地笑。我曾经在 BBAE 博客上谈到过预测是多么糟糕。
预测不一定会错。预测者往往很聪明，可以获得大量数据和先进的统计方法。但仅仅因为经济学是一门社会科学，而经济预测的记录却令人啼笑皆非。
例如从 2010 年到 2016 年，全球实际 GDP 增长稳步下降。但分析师们不断预测 “上涨，并从现在开始略有回升”。
油价上涨的情况几乎与此如出一辙–平心而论，油价似乎比正常水平高得多，以至于分析家们说：”好了，够了：”好了，够了：油价将从此持平”。
而从他们预测的演变来看，似乎在多年来不断上涨的油价被证明是错误的之后，他们的说法只是稍稍发生了变化：”油价显然已经涨了很多，可能还会再涨一点，然后就会持平。是的，我们已经掌握了你的数字，你再也骗不了我们了，油价”。
但他们确实做到了。
事实上，在分析师们最终屈服，认为 “更高更长期 “确实是油价的新现实之后，油价又做了什么呢？
它坠落了。
下图显示了太多年份期间的情况，但我用青绿色圈出的最右边部分显示了供过于求导致的暴跌。
回到股市，彭博社的图表显示，即使在短期内，分析师对标准普尔 500 指数的判断也相当错误。
另一方面，让我们谦虚地看看一些数据。
彭博社还有一些关于标准普尔 500 指数席勒市盈率或周期性调整市盈率（CAPE）的直观资料。正如我们之前提到的，CAPE 采用的是过去 10 年收益的平均值，并根据通货膨胀进行了调整。这消除了波动，一些文献表明，与常规市盈率相比，它与股价走势的相关性更好。
而且现在相对较高：
这究竟意味着什么？
彭博社接下来研究了一种叫做超额 CAPE 收益率的东西，并将其与 10 年期美国国债收益率进行了比较。股票的常规收益率是市盈率的倒数：每股收益 10 美元的 100 美元股票的市盈率为 10 P/E（100/10），收益率为 10%（10/100）。
CAPE 收益率就是 CAPE 版本：将去年的收益换成 10 年的平均收益，然后进行通胀调整。然后，将股票市场 “收益率 “与无风险政府债券收益率进行比较（10 年可能是人们应该持有股票多长时间的一个宽松替代值，而且它也是一个比短期国债更稳定的利率），从而得出一个粗略的估值替代值。
因此，如果 10 年期美国政府债券的收益率为 3%，而 CAPE 收益率为 7%，那么 “超额 “CAPE 收益率就是 4 个百分点。
直觉告诉我们，一个便宜的市场会有较高的 CAPE 收益率；投资者以相对较低的价格获得大量收益；反之亦然：一个昂贵的市场会有较低的 CAPE 收益率，因为投资者为微薄的收益付出了高昂的代价。
下面的蓝线就是超额 CAPE 收益率。黑线上的每个 “点 “代表未来十年的 “超额 “回报，我猜彭博社将其定义为股票表现超过国债表现，或者累计股票收益率超过国债收益率（或者，不太可能是股票经风险调整后的超额表现）。
换句话说，1950 年的股票很便宜，在接下来的 10 年中表现良好，而 2000 年的股票很贵，在接下来的 10 年中表现很差。
我们现在在哪里？
超额 CAPE 收益率并不是有史以来最低的，但已经处于该范围的下限，这可能意味着股票估值已经超过了它们的极限，需要十年低于平均水平的回报才能 “赚进 “当前的估值。
一年的变化真大
一种观点可能是，如果您使用的是 [insert any variable here]与随后 10 年的回报率进行比较，就会发现两者是相匹配的。
它是匹配的。从数字上看很美观。但我不确定这是否符合逻辑。
如果我们像 MacroMicro.me 在下图中所做的那样，不考虑整个 “10 年之后 “的说法，只看超额 CAPE 收益率和当前的市场表现，至少从 1960 年到现在，情况看起来并没有那么糟糕。
下图是 Tker.co 的 Sam Ro 绘制的标准普尔 500 指数（纵轴）与 CAPE（横轴）的提前一年收益率对比图，进一步直观地证明了这一点。
如果你对统计学感兴趣，你就会知道，R2为 6% 意味着一个变量对另一个变量的解释非常少，换句话说，甚至不接近预测关系。如果你不懂统计学（此处有解释），你只需瞟一眼图表，就会发现数据点基本上到处都是，CAPE 和一年前回报率之间没有明显的模式。
那么，哪个时间段的观点是正确的呢？
如果市场在未来10年的表现一般，但在接下来的一年里，如果发生任何变化，那么两种时间段的观点可能都是正确的。
请记住：这一切都是基于预测。
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