Voss Value Funds：联合乐园与度假村 ($PRKS) 投资案例 – 2024 年第二季度
Voss Capital 对 $PRKS（原 SeaWorld）进行了深入分析，这是他们投资组合中的一个新的核心多头头寸。
尽管目前围绕主题公园运营商的负面情绪以及对消费者支出的担忧，但 Voss 认为，PRKS 是一个令人瞩目的机会，具有巨大的上涨潜力。
Voss 认为，市场误读了该公司的前景，这为投资者创造了一个极具吸引力的切入点。 他们认为，PRKS 集运营韧性、战略机遇和多元扩张潜力于一身，可以带来可观的回报。
其看涨论点的关键在于
- 在经济衰退期间，PRKS 的韧性
- 持续改进业务和扩大利润率
- 企业战略行动的可能性，包括可能的私有化方案
- 当前估值明显低于历史平均值和交易可比值
Voss Capital 的基本预测是，两年内将有 80% 的上涨空间，而在牛市情况下，可能会有更大的回报。 这一乐观前景的基础是他们对 $PRKS 的差异化市场地位、宝贵的房地产资产和多种增长途径的信心。
业务概览
- $PRKS 在 5 个州拥有并经营着 12 个主题公园，旗下有 7 个不同的品牌。
- 主要品牌包括 SeaWorld、Busch Gardens、Discovery Cove、Sesame Place、Adventure Island 和 Aquatica。
- 约 60% 的收入来自佛罗里达州，16% 来自加利福尼亚州，13% 来自弗吉尼亚州。
- 收入分成：约 55% 来自门票（40% 来自季票持有者），约 45% 来自园内消费。
市场定位
- 在就业增长高于全国平均水平的市场中拥有强大的影响力。
- 与众不同的主题公园体验，侧重于动物内容和教育表演，与以幻想为导向的竞争对手形成互补。
- 奥兰多海洋世界经常被各种读者评选为美国最佳主题公园。
竞争优势
- 价值主张：与其他娱乐方式相比，在经济不景气时提供令人信服的娱乐选择。
- 地区重点：更多地由当地居民参与，提供经济活力。
- 与众不同的体验：以动物为导向的内容有别于迪斯尼或环球影城等以媒体为导向的竞争对手。
- 房地产所有权：几乎拥有其公园下的所有土地，总面积约 2000 英亩。
增长赛道
- 利润率提高：息税折旧摊销前利润率从 2018 年的 29.2% 提高到本季度的 41.3%。
- 未利用土地：400 英亩的多余土地毗邻公园，正在进行价值创造审查。
- 特许经营模式：有可能复制高利润、轻资本的阿布扎比海洋世界模式。
- 战略性企业行动：潜在的私有化交易或变革性收购。
市场动态与机遇
- 主题公园运营商目前不受青睐，提供了潜在的增值机会。
- 历来在经济衰退中保持弹性（息税折旧摊销前利润（EBITDA）在过去的经济衰退中相对持平）。
- 与 Covid 涨价后的迪士尼和环球影城相比，相对便宜。
- 与 Merlin Entertainment（由 Blackstone 拥有）在主要市场的潜在协同效应。
估值和预期回报
- 当前估值：2025 年息税折旧及摊销前利润的 ~6.8 倍（与科维德公司成立前 5 年的平均两位数倍数相比）。
- 交易比较中位数：~在过去的几十年里，息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为 11.0 倍。
- 基本目标价：88 美元/股（两年内上涨 80%），EBITDA 为 8.7 倍（市盈率为 15.0 倍）。
- 牛市案例：随着上座率的恢复和利润率的提高，具有潜在的多头回报。
- 熊市案例：基于市盈率和收益，每股30美元左右。
主要风险
- 竞争对手（迪斯尼、环球、Cedar Fair）大幅扩建主题公园。
- 整个行业的上座率长期停滞不前。
- 如果不能维持最近的改进，可能会对利润率造成压力。
结论Voss Capital 认为，$PRKS 是一个被低估的机会，具有实现价值的多种潜在催化剂，包括运营改善、企业战略行动和最终的市场重估。
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