蓝塔资产管理公司:Wesco International ($WCC) 投资案例

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蓝塔资产管理公司:Wesco International ($WCC) 投资案例

导语:在 2024 年第三季度投资者信中,蓝塔资产管理公司(Blue Tower Asset Management)提出了他们对威斯科国际公司(Wesco International,$WCC)的投资观点,将其定位为电气基础设施和元件分销领域的战略投资。信中强调了 Wesco 从多种技术趋势中获益的潜力,同时与人工智能相关股票相比,Wesco 的估值更为合理。Blue Tower 的分析侧重于 Wesco 的商业模式、增长动力和财务业绩。

投资亮点:Wesco International ($WCC)

业务概览

  • 电气、工业和通信产品的领先分销商
  • 成立于 1922 年,是西屋电气公司的一部分。
  • 通过三个分部开展业务:EES、CSS 和 UBS
  • 85% 的收入来自美国和加拿大
  • 为约 15 万活跃客户提供服务

市场定位

  • 供应商基础分散的大型分销商(50,000 多家供应商)
  • 没有一个客户占销售额的2%以上。
  • 前十大客户仅占销售额的 11%
  • 市场地位带来强大的定价能力

业绩分析

  1. 业务优势
    • 与制造商相比,资本支出要求低
    • 快速库存周转能力
    • 创造反周期现金流
    • 强大的业务杠杆作用
    • 自由现金流 100%转化为调整后净收入的目标
  2. 战略倡议
    • 投资 5 亿美元用于数字化转型
    • 关注电子商务平台升级
    • 供应链现代化
    • 实施流程自动化

增长赛道

  • 管理层提出的长期销售额增长 5-8%的指引目标
    • 4-6% 的有机增长
    • 1-2% 来自收购
  • 目标 EBITDA 利润率从 7.0-7.3% 提高到 10%
  • 北美供应链重组带来的益处

市场动态与机遇

  • 接触主要的世俗增长趋势:
    • 电动汽车充电基础设施
    • 太阳能扩展
    • 数据中心增长(预计到 2030 年耗电量将增加 160)
    • 人工智能驱动的基础设施需求
  • 与纯技术公司相比,具有运营杠杆优势

估值和资本分配

  • 远期市盈率为 11.71 倍
  • 积极的股票回购计划(授权 10 亿美元)
  • 2024 年上半年购买了 3.5 亿美元的股票(占股份的 4%)
  • 股息率低
  • 目标杠杆比率为 1.5x-2.5x 净债务/EBITDA

风险

  • 与同行相比债务水平较高
  • 利率敏感性(100 个基点的变化影响利息支出 2520 万美元)
  • 季节性业务波动
  • 收购带来的整合风险

其他要点

  • 大约一半的债务面临浮动利率风险
  • 在分散的行业中拥有强大的市场地位
  • 大量交叉销售机会
  • 反周期周转资金管理

蓝塔资产管理公司预计,Wesco 的远期回报率为 17.5%,其中 9.5% 来自远期自由现金流收益率,4% 来自有机收入增长,4% 来自利润率扩张。他们认为,该公司处于有利位置,能从主要技术趋势中获益,同时其估值比纯技术公司更具吸引力。

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