我为《福布斯》(Forbes)撰写了一篇文章，讲述了我在投资中最讨厌的一件事:对股票发行的“稀释”效应和股票回购的“增值”效应的普遍误解。
从记者到华尔街分析师，每个人似乎都会犯这个错误。 当然，有些人理解正确(NYU大学教授Aswath Damodaran几十年来一直在恰当地教授这一点)，但错误的观点如此普遍，因为错误的信息可以影响股票价格，这让保持错误现状显得颇为讽刺。
股票增发:虚幻的稀释
如果你是BBAE博客的读者。 你将会知道真相。
事实是这样的:如果一家公司发行股票，它不会自动稀释投资者的权益。 是的，更多的股票将发行在外， 从而稀释EPS，因为无论收益如何，都会分散到更多的股票上，但EPS稀释不是股东价值稀释，而真实价值稀释才是关键。
关键在于现金。 主张“稀释”的人忘记了(或从未考虑过)公司发行股票是为了以公平的市场价值出售。 公司以及股东间接地通过出售新股获得现金。 如果公允市场价值与你对公司内在价值的估计相符，那么发行股票就是一个中性的举动:卖出价值100美元的股票，获得100美元。 如果它们的值相等，你就不会在意你手里拿的股票还是现金。 .
在实践中，股票增发可能成为一个轻微的负面举动，由于一些额外的因素，如支付给投资银行的费用，加上管理层的时间和精力消耗，再加上由于市场误解，从而导致的股价下跌。
(值得一提的是，这并不全是市场误解。 从反映现有资产和现金流价值的角度来看，股票的估值可能是合理的，但市场可能会怀疑公司能否获得与其当前资本回报率相匹配的增长机会，更不用说超过其当前资本回报了。 简单来说，投资者可能担心该公司会把新筹集的资金搞砸。)
如果你对公司内在价值的估计与市场价格不同怎么办?
假设你刚买了股票，
可能会出现如下场景：你，一个“小人物”投资者，认为自己比一个由更聪明和消息灵通的投资者们组成的财团更了解它的公允价值。
市场有效吗? 大部分，但不是全部
顺便说一句，几十年来，学术界的共识是，“有效市场”是不可能的——没有人能打败市场，除非有意或无意地承担更多风险。 那些试图发表与此相反的论文的人就倒霉了。
学术界最近在这方面放松了(如果你想研究认知偏见，学术界将是一个很好的起点——学术期刊的审稿人、审稿人和编辑是思想领袖，可能建立了当前的教条，这是合理和合乎逻辑的，但这也意味着他们在情感上和声誉上对当前的教条投入了太多，以至于与教条相反的发现很难发表)。
但据信使用嘉信理财(Charles Schwab)数据的一项研究发现，只有10%的投资者长期的地跑赢了市场，所以市场确实跑赢了，这种“明智的共识”在很大程度上仍然是正确的。
抱歉我跑题了。 我喜欢离题。
无论如何，如果你只是因为认为这只股票被低估而购买了它，那么你就不希望公司以“被低估”的市场价格(在你的脑海中)向市场出售自己的新股，因为这个价格会让股东吃亏。
这就有点像(虽然不完全像)看到公司出售一项随机资产，比如一辆二手卡车，你认为它可以卖到10万美元，但它只卖了8万美元。
相反地，如果我们谈论的是GameStop、Bed Bath & Beyond、AMC或其他处于MEME股票泡沫顶峰的公司，作为投资者的你可能 希望 该公司以高价出售股权，因为这就像从10万美元左右的资产中获得40万美元、50万美元或100万美元的巨额收益。
当然，我是站在价值投资者的角度，带有后见之明的偏见。 那些以高价购买meme股票的人之所以这么做，大概是因为他或她认为它的价值更高。 所以这都是主观的。
但关键问题是，卖出更多股票并不必然意味着股份被稀释。 平均而言，如果价格是公平的，那么股份就可能不会被稀释。 如果价格在主观上是便宜的，那么发行股票就会摊薄价值。 如果价格在主观上是昂贵的，那么股票增发就会增值。
如果你理解了这一点，那么你就已经理解了回购(股票回购)，它正好与这个过程相反:一家公司支付公允价值回购股票的行为就像是在旋转轮子。 至少在概念上是这样。 在实践中，交易费用和精力是负面的，但市场往往将回购视为积极信号，因此回购可能在边际上稍微“好一点”，无论那么做是否真的值得。
沃伦·巴菲特的回购行为
一家股价被高估的公司没有理由回购股票——尽管这种情况肯定会发生;我大概记得有一项研究表明，回购往往发生在公司业绩良好时期现金充裕的时候，这也是股价最高的时候——然而，如果你是沃伦·巴菲特和查理·芒格，近年来执掌伯克希尔哈撒韦公司，你会环顾周围，看到许多公司的股价处于泡沫状态，而你的公司股价似乎处于折扣状态，因此你认为回购自己的股票是股东手头上最好的投资。
回购可以被玩弄:一家公司可能回购股票，以掩盖或转移人们对股票发行的注意力，以满足管理层行使摊薄股票期权的需求(我会讨论这个问题)，或者在糟糕的情况下，管理团队以每股收益的增长作为奖励(提示:这不是一个好的薪酬指标)，它可以回购股票以降低分母。 这有助于提高管理层薪酬，但可能无助于股东价值。
真正的稀释
一个真正的稀释案例是：当公司经理或员工以低于当前股价的价格行使“内部”期权(不是通过BBAE等平台购买的公开交易期权)，而且这是他们唯一想行使这些期权的时候。
当员工——通常是高级经理，但这取决于公司——被奖励期权，并且以被奖励时的市场价格购买股票时，这种稀释就会出现。 他们通常不能立即行使这些权利(同样，如果执行价格与市场价格相符，他们也没有理由这样做)。 例如，一位高级经理可能被授予以每股100美元(她入职时股票的市场价格)的价格购买公司股票的期权。 其中四分之一的期权可能立即授予，其余的四分之三可能在剩余的三年内分期授予。
假设四年半后，股价现在是312美元。 事情进展顺利。 这位经理很高兴地给了公司100美元并获得了312美元的股票回报，她每购买一股股票，就稀释了现有股东212美元的股份。
这位经理总是声称，如果没有她的帮助，如果没有她受到这些股票期权奖励的激励，312美元的股价是不可能达到的，因此，稀释股权对股东来说是一笔公平合理的费用。)
这是真正的稀释，具有讽刺意味的是，你很少会在媒体文章中读到或看到分析师谈论它，也许是因为这是一个需要挖掘的隐藏事件。
总之，这就是客观稀释，主观稀释和虚幻稀释。
James
注:下次我会试着自拍，我喜欢穿着我的BBAE Pro球衣旅行! 最近我不得不去西部，在山上度过了一个周末(我喜欢山甚至超过我喜欢离题)。 我的超轻四季防水布——不是真正的四季——我把它当做一个没有地板的帐篷，被风吹翻了，所以我很不体面地撤退了，但对我来说，任何时候在山上都是很好的时间。
说到大山，投资可能感觉就像一座要爬的大山——对我来说，过去确实是这样。 这就是为什么我们在BBAE努力开发工具、内容和功能，使您的投资之旅尽可能顺畅、直接和体面。 你可以通过这个链接开设BBAE帐户。
James和 BBAE 均未持有本文提及的任何证券头寸。 在制作过程中，没有任何油布帐篷被损坏。
