LVS Advisory：Medpace（$MEDP）——逆风中的利基市场的长期增长机会
导语：在 2024 年第三季度的投资者信中，LVS Advisory 讨论了他们最初于 2023 年第四季度增持 Medpace（$MEPD）的情况。该公司认为，近期股价在第二季度盈利不佳后的下跌是一个买入机会，并强调尽管面临暂时的不利因素，但他们坚信该公司的长期潜力。
投资亮点：Medpace ($MEDP) 业务概述
- 为制药公司管理临床试验的合同研究组织 (CRO)
- 奥古斯特-特罗恩德尔（August Troendle）于 1992 年创立该公司，现任首席执行官兼最大股东
- 提供端到端临床试验管理服务
- 与自有实验室、技术和招聘能力进行垂直整合
市场定位
- 擅长全面服务外包 (FSO) 模式与行业标准功能服务提供商 (FSP) 模式的对比
- 重点关注缺乏内部资源的小型生物技术公司
- 利基市场竞争有限
- 目前在中小型 CRO 市场占有率为 5%
业绩分析
- 财务指标：
- 过去 10 年有机收入增长 20% 以上
- 盈利增长快于收入增长
- 100% 以上的自由现金流转换率
- 50%+ 投资资本回报率（ROIC）
- 竞争优势：
- 通过垂直整合实现低成本优势
- 相对于竞争对手的收购驱动战略，拥有有机增长的优势
- 小型生物技术公司的高附加值合作伙伴
- 提供的服务商品化程度较低
增长赛道
- 中小型生物技术领域 280 亿美元的可处理市场
- 预计中小型企业将增长 8
- 美国制药研发支出持续增长
- 创新推动临床试验增加
市场动态与机遇
- 每年医药研发总支出达 1 250 亿美元
- 650 亿美元外包给 CRO
- 人工智能、精准医疗和新治疗领域推动增长
- 采用人工智能的潜在加速效应
估值和现状
- 交易市盈率在 20 倍左右
- 与历史估值一致
- 相对于普通上市公司的小额溢价
- 比近期高点低 20%
- 2024 年收入增长率从 15.4% 下调至 14.0%
风险
- 生物技术研发支出暂时放缓
- 2022 年以来生物技术融资环境疲软
- 利率上调影响行业融资
- 正在进行的临床试验总数下降 ~5%
其他要点
- 健康的资产负债表
- 有利于股东的资本分配记录
- 行业长期驱动力保持不变
- 利率降低，筹资环境可能得到改善
LVS Advisory 认为，Medpace 的发展前景优越，现金流充沛，在不断增长的利基市场中占据主导地位，是一个极具吸引力的投资机会。虽然他们也承认近期的行业逆风，但他们认为目前的估值为长期投资者提供了一个引人注目的切入点。
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