Voss Value Funds：聯合樂園與度假村 （$PRKS） 投資案例 – 2024 年第二季度
Voss Capital 對 $PRKS（原 SeaWorld）進行了深入分析，這是他們投資組合中的一個新的核心多頭頭寸。
儘管目前圍繞主題公園運營商的負面情緒以及對消費者支出的擔憂，但 Voss 認為，PRKS 是一個令人矚目的機會，具有巨大的上漲潛力。
Voss 認為，市場誤讀了該公司的前景，這為投資者創造了一個極具吸引力的切入點。 他們認為，PRKS 集運營韌性、戰略機遇和多元擴張潛力於一身，可以帶來可觀的回報。
其看漲論點的關鍵在於
- 在經濟衰退期間，PRKS 的韌性
- 持續改進業務和擴大獲利率
- 企業戰略行動的可能性，包括可能的私有化方案
- 當前估值明顯低於歷史平均值和交易可比值
Voss Capital 的基本預測是，兩年內將有 80% 的上漲空間，而在牛市情況下，可能會有更大的回報。 這一樂觀前景的基礎是他們對 $PRKS的差異化市場地位、寶貴的房地產資產和多種增長途徑的信心。
業務概覽
- $PRKS 在5個州擁有並經營著12個主題公園，旗下有7個不同的品牌。
- 主要品牌包括 SeaWorld、Busch Gardens、Discovery Cove、Sesame Place、Adventure Island 和 Aquatica。
- 約 60% 的收入來自佛羅里達州，16% 來自加利福尼亞州，13% 來自弗吉尼亞州。
- 收入分成：約 55% 來自門票（40% 來自季票持有者），約 45% 來自園內消費。
市場定位
- 在就業增長高於全國平均水準的市場中擁有強大的影響力。
- 與眾不同的主題公園體驗，側重於動物內容和教育表演，與以幻想為導向的競爭對手形成互補。
- 奧蘭多海洋世界經常被各種讀者評選為美國最佳主題公園。
競爭優勢
- 價值主張：與其他娛樂方式相比，在經濟不景氣時提供令人信服的娛樂選擇。
- 地區重點：更多地由當地居民參與，提供經濟活力。
- 與眾不同的體驗：以動物為導向的內容有別於迪士尼或環球影城等以媒體為導向的競爭對手。
- 房地產擁有權：幾乎擁有其公園下的所有土地，總面積約 2000 英畝。
增長賽道
- 獲利率提高：息稅折舊攤銷前獲利率從 2018 年的 29.2% 提高到本季度的 41.3%。
- 未利用土地：400 英畝的多餘土地毗鄰公園，正在進行價值創造審查。
- 特許經營模式：有可能複製高利潤、輕資本的阿布達比海洋世界模式。
- 戰略性企業行動：潛在的私有化交易或變革性收購。
市場動態與機遇
- 主題公園運營商目前不受青睞，提供了潛在的增值機會。
- 歷來在經濟衰退中保持彈性（息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）在過去的經濟衰退中相對持平）。
- 與 Covid 漲價後的迪士尼和環球影城相比，相對便宜。
- 與 Merlin Entertainment（由 Blackstone 擁有）在主要市場的潛在協同效應。
估值和預期回報
- 當前估值：2025年息稅折舊及攤銷前利潤的 ~6.8 倍（與科維德公司成立前 5 年的平均兩位數倍數相比）。
- 交易比較中位數：~在過去的幾十年裡，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）約為 11.0 倍。
- 基本目標價：88 美元 /股（兩年內上漲 80%），EBITDA 為 8.7 倍（市盈率為 15.0 倍）。
- 牛市案例：隨著上座率的恢復和獲利率的提高，具有潛在的多頭回報。
- 熊市案例：基於市盈率和收益，每股30美元左右。
主要風險
- 競爭對手（迪士尼、環球、Cedar Fair）大幅擴建主題公園。
- 整個行業的上座率長期停滯不前。
- 如果不能維持最近的改進，可能會對獲利率造成壓力。
結論Voss Capital 認為，$PRKS 是一個被低估的機會，具有實現價值的多種潛在催化劑，包括運營改善、企業戰略行動和最終的市場重估。
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