Bonsai Partners：Ubiquiti （$UI） 投資案例
導語：在 2024 年上半年的投資者信中，Bonsai Partners 介紹了對 Ubiquiti 公司（$UI）的新投資，強調儘管其性質並非常規，但仍是一個引人注目的機會。 以注重長期價值創造而聞名的 Bonsai Partners 將 Ubiquiti 作為其投資理念的最佳範例。 信中強調了識別具有獨特模式和強大競爭優勢的企業的重要性，即使這些企業不符合傳統的投資標準。 Bonsai 是在對Ubiquiti的商業模式、財務業績和領導力進行廣泛研究後決定投資該公司的，這反映了他們致力於在市場中尋找被忽視的機會。
投資亮點：Ubiquiti Inc.
業務概覽
- 網路技術硬體供應商
- 由 Robert Pera 創立和領導，他擁有約 93% 的已發行股票
- 以精簡的結構運作，盡量減少投資者關係活動
市場定位
- 所提供產品的功能約為企業級設備的70%，而價格僅為其三分之一左右
- 儘管價格較低，但利潤高於競爭對手
- 面向專業消費者市場、中小型機構和國際市場
業績分析
- 独特的商业模式：
- 利用 「運營浮動」，由客戶和合作夥伴承擔許多運營費用
- 運營費用極低（占收入的 10%，而競爭對手佔 30-60%）。
- 儘管價格下降，但盈利能力很強（運營獲利率中位數為32%，投資回報率為60%）
- 产品聚焦：
- 強調設計更好、價格更低的行業標準產品
- 1,500 名員工中有 1,000 多人從事研發工作
增長賽道
- 收入年複合增長率長期保持在 34%（2008-2023 年）
- 繼續關注產品開發和市場拓展
- 在目標市場進一步擴大市場份額的潛力
市場動態與機遇
- 具有顛覆性的定價模式，競爭對手難以望其項背
- 性價比高，客戶忠誠度高
- 以有限的預算尋求高品質產品的市場機遇
估值和資本分配
- 以歷史最低估值倍數收購
- 強勁的自由現金流轉換
- 積極回購股票（2016-2023 年回購 28 億美元）
- 債務削減完成後，有可能繼續回購
風險
- 業務足跡和治理問題
- 精益管理團隊和董事會結構
- 雖然已經有所改進，但仍有操作失誤的歷史
- 依賴創始人的願景和領導力
其他要點
- Robert Pera 不拘一格的領導風格
- 外包生產的輕資產方法
- 無收購歷史
- 自 2018 年起停止財報電話會和投資者關係活動
Bonsai Partners 認為 Ubiquiti 是一項非常規但具有潛在回報的投資，認為其顛覆性的定價模式、強勁的盈利能力和一致的擁有權是關鍵因素。 他們認為，儘管存在相關風險，Ubiquiti 仍有可能實現有吸引力的長期復合增長。
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